近期,中国红利股关注度持续升温,我们认为中国红利股的本质是稳定的现金流溢价。通常情况下,有能力和意愿提高分红比例的企业,往往具有稳定的自由现金流作为支撑。值得一提的是,中国一些硬科技和消费企业其实具有较高的盈利质量,从定价层面反映了中国经济结构转型过程中的韧性;而这些行业在中证红利指数中较少涉及。 实际上,现金流溢价在新宏观范式下具有全球普适性。按照Pacer美国金牛100 ETF(COWZ)的构建方式,基于自由现金流比率,我们构建了中国和欧洲“现金牛”指数,疫情以来这三个指数均跑赢各自大盘。2022年5月,我们在报告《宏观范式大变局下的资产定价》中明确指出,由于全球供需格局结构性变化,美欧等